Другой квартал: под давлением инфляции и ужесточения ДКП
ОБЗОР Рынка РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ В I ПОЛУГОДИИ 2021Г.
Во втором квартале наружные факторы давления отошли на второй план, а основной действующей на локальный рынок долга силой стала денежно-пластиковая политика (ДКП Банка России.
Основные внешние и внутренние моменты апреля-июня 2021г.
Основные внешние факторы
— COVID – 19. Опасности, связанные с распространением новых волн заболевания и проблемами массовой вакцинации, после-прежнему актуальны, однако во втором квартале текущего возраст имели ограниченное влияние на финансовые рынки.
— Геополитические опасности. Геополитика по-прежнему играет важную роль в формировании расположений инвесторов к российским активам, особенно после прихода к власти свежей администрации в США. Тем не менее, во втором микрорайоне геополитические риски не вышли на первый план даже если после введения очередных санкций к первичным размещениям ОФЗ. Отзыв в госбумагах была кратковременной. Вероятность нормализации отношений между Российской Федерацией и США выросла, хотя санкционная повестка уже после июньской встречи Путь и Байдена снова стала актуальна.
— Ужесточение ДКП в США. Внезапная «ястребиная» риторика на июньском заседании ФРС после долгого периода исключительно стимулирования экономики дала однозначный сигнал трейдерам о скором ужесточении ДКП. Повысив прогноз инфляции на 1% пред 3,4%, регулятор заложил 2 повышения ставки уже к 2023 годку (мартовский прогноз не предполагал ее повышения до 2024 возраст. Ужесточение ДКП со стороны ФРС приведет к росту прибыльности UST и последующей переоценке ставок по долговым инструментам.
— Цены в нефть. Уже в 1 квартале котировки нефти вернулись к до-пандемийным ватерпасам, а второй квартал стал еще более удачным. Блокирование Суэцкого подделывала, решения ОПЕК+, рост спроса в США и Китае, позитивная статистика после запасам стали поддерживающими факторами для нефтяного рынка, в итоге которых стоимость 3-х месячного фьючерса на нефть марки «Brent» возвысилась на 18% до 75 долл. США за бариль.
Основные внутренние факторы
— Ускорение темпов роста инфляции. После итогам января-июня 2021г. инфляция выросла на 1,6% и донеслась 6,52% в годовом выражении (в мае и апреле инфляция составила 6,0% и 5,5% годичных. Банк России повысил прогноз по инфляции в РФ в 2021г. пред 4,7-5,2%. По прогнозу регулятора, «годовая инфляция отыграется к цели Банка России в середине 2022 года и будет быть вблизи 4% в дальнейшем». При этом в этом годку величина таргета по инфляции впервые за пять парение может быть пересмотрена.
— Ужесточение ДКП. Банк России, объявив на февральском заседании о завершении цикла смягчения ДКП, приступить реализацию новой политики уже на мартовском заседании, иногда ключевая ставка была повышена на 0,25 п.п. до 4,50%. В последующих апрельском и июньских заседаниях — еще по 50 б.п. Без этого, Банк России, принимая решение по ставке в июле, полно выбирать из вариантов ее повышения в диапазоне от 25 пред 100 б.п., т.е. ставка может составить 5,75-6,5%. В ценах ОФЗ в начало июля было заложено повышение не менее нежели на 25 б.п.
— Политика заимствования Минфина РФ на рынке ОФЗ. В 2021г., согласно бюджету, Минфин РФ планировал увлечь ОФЗ на сумму 3,65 трлн руб., но с учетом исправления планируемый объем размещения был снижен до 2,775 трлн руб. Цель на второй квартал, как и на первый, установленный в размере 1 трлн руб., также не выполнен, но при данном объем размещений во втором квартале превысил на 10,8% цель первого квартала. Несмотря на неисполнения планов первых 2 кварталов скорректированный годовой план был исполнен на 58,8%. Цель на третий квартал установлен в размере 0,7 трлн руб.
Количество и структура рынка рублевых облигаций
На 1 июля 2021г. базар рублевых облигаций составляет около 31,655 трлн руб., который на 4,5% выше показателя начала года. При данном единственным сегментом, который показал снижение (-1,5% был базар корпоративных облигаций, объем которого составил 15,606 трлн руб. Количество федеральных и субфедеральных облигаций вырос на 10,8% и 13,6% пред 15 512 и 986,7 млрд руб. соответственно.
Доля ОФЗ продлила рост и составила на конец первого полугодия 47,9% напротив 45,11% и 39,15% в начале 2021 и 2020 годов. Доля субфедеральных облигаций подросла до 2,8% против 2,60% и 2,66% на начало 2021 и 2020 лет, показав рост впервые за последние 10 лет, в поток которых сохранялась устойчивая тенденция снижения доли после такого, как на начало 2010г. был зафиксирован рост пред 9,35%. При этом доля корпоративных облигаций впервые с 2009г. спустилась ниже уровня в 50%, составив 49,3%.
На рынке национальных облигаций основную долю около 62,5% занимают облигации федерационного займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД, которая по результатам первого полугодия увеличилась на 2,8%, после снижения в 13,4 п.п. по итогам 2020 года в целом. Продолжается падение (на 0,4 п.п. доли облигаций федерального займа с амортизацией длинна (ОФЗ-АД, которая составила 1,7%. Доля ОФЗПК, аукционы после которым в этом году не проводились, снизилась с начала возраст на 3,2 п.п. до 31,1% после роста на 15,2 п.п. после итогам 2020г. в целом, благодаря активному предложению этих бумаг Минфином Российская Федерация на первичных аукционах в третьем — четвертом кварталах прошлого возраст, на долю которых пришлось порядка 81- 87% от всеобщего объем. Около 4,7% (+0,4 п.п. с начала года рынка занимают ссудный капитал федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН.
Кроме такого, на 1 июля 2021г. на счетах физических лиц возлежали ОФЗ-н четырех выпусков на общую сумму 33,123 миллиардов руб., которая выросла за второй квартал на 6,192 миллиардов руб. (+23%, но снизилась с начала года на 6,664 миллиардов руб., в т.ч. за счет полного погашения одного выпуска и неполного досрочного погашения по трем выпускам. Продолжилось начавшееся в январе т.г. экспозиция выпуска ОФЗ-н 53007, объем в обращении которого составил в конец второго квартала т.г. 10,246 млрд руб. (68,1% изо объявленных 15 млрд руб. по номинальной стоимости.
В рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, обращающихся на МБ, в конец первого полугодия 2021 года было представлено 117 выпусков долговых дорогих бумаг 43 регионов — эмитентов, а также 10 выпусков 5 организаций местной власти.
Первое место на рынке сохранила Столичная область, объем облигаций в обращении которой составляет 148 миллиардов руб. или 16,93% от общего объема рынка субфедеральных облигаций. На втором месте место заняла Москва, объем облигаций которой составил 1435,353 миллиардов руб. или 16,63% от общего объема. Замыкает «трехрублевку лидеров» Свердловская область (66 млрд руб. или 7,55%. В долю регионов, занимающих с 4 по 10 места, приходится с 6,3% до 3,4% рынка. При этом первая цифра регионов занимает порядка 73,6% рынка субфедеральных облигаций.
После нашим оценкам, доля облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высочайшим кредитным качеством выросла до 73,7% с 61,6% в начале возраст, в первую очередь, за счет размещения облигаций Москвы. Линия облигаций второго и третьего эшелонов составила 13,1% и 13,2% напротив 18,7% и 19,7% в начале года соответственно.
На рынке коллективных облигаций на конец 1 полугодия 2021г. в обращении на Столичной бирже находилось 1842 выпусков 355 эмитентов. Максимальную количество на рынке по-прежнему сохраняет нефтегазовый сектор с размером 3,763 трлн руб. или 27,3%. На втором участке с долей рынка 25,0% находятся банковские облигации общим размером 3,413 трлн руб. Еще порядка 9,2% и 3,7% (4 и 6 участка занимают облигации финансовых (в т.ч. ипотечные облигации и лизинговых компаний сообразно. Реальная экономика представлена транспортным сектором (3-е место, 9,4%, постройкой (5-е место, 4,8%, связью (3,6%, энергетикой (3,5%, продажей (2,7 %. На долю остальных отраслей приходится 10,6% рынка, пои этом максимальная доля не превышает 2,3%.
Линия облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством, после нашим оценкам, составила 66,6% против 63,8% на мать 2021 года от суммарного объема рынка соответственно. Линия облигаций второго эшелона составляет, по нашим оценкам, 21,7% (22,8% в начало года, третьего эшелона – 9,9% (10,9% на начало возраст и 4-го эшелона -0,7%. На конец первого полугодия 2021г. в воззвании на рынке находилось 193 выпуска высокодоходных облигаций (ВДО 99 эмитентов в общую сумму порядка 137,3 млрд руб. по нарицательной стоимости, а их доля составила 1,1% против 0,8% в начало года.
Крупнейшими эмитентами корпоративных облигаций являются: НК Компания (с долей 21.7% против 24,7% в начале года, РЖД (8,1% напротив 7,8%, Сбербанк (6,5% против 5,7%Дом.РФ и Усадьба.РФ ИА (5,7% против 4,5%, ВЭБ.РФ (3,8% напротив 3,0%. На долю 30 крупнейших корпоративных эмитентов нельзя не порядка 76,8% против 74,2% на начало года.
Главные показатели первичного рынка
Объем первичных размещений рублевых облигаций после итогам первого полугодия 2021г. составил, по нашим анализам, около 2 859,7 млрд руб., что на 1,6% вне показателя за аналогичный период предыдущего года. При данном первичный рынок ОФЗ показал рост в размере 1,6%, а базар корпоративных облигаций снижение на 4,1%. На рынке субфедеральных облигаций углубление размещений составил 118% (за счет низкой базы 2020г..
В долю ОФЗ пришлось 57,1% от общего объема размещений (57,9% после итогам прошлого года, на долю корпоративных и субфедеральных облигаций – 38,5% и 4,4% (39,1% и 2,9% после итогам прошлого года соответственно. В прошлом году впервые вне последние 10 лет объем размещения государственных облигаций перевалил объем корпоративных облигаций, а в первом полугодии 2021г. их линия незначительно снизилась, в т.ч. за счет увеличения доли субфедеральных облигаций.
После данным Московской биржи физические лица по итогам 1-ый полугодия 2021г. вложили в облигации 426,9 млрд руб., который составляет 69,2% от вложений за 2020г. в целом. Около этом, доля вложений в рублевые облигации, по нашим анализам, увеличилась вдвое, составив 14% против 7% в 2020г. Около этом на долю физлиц пришлось 4,1% от всеобщего объема размещения ОФЗ в первом полугодии 2021г. Максимальную количество (77,66% или 153,8 млрд руб. во вложениях физлиц брать в долг корпоративные облигации. Физлицами было приобретено 31,0% от всеобщего объема корпоративных облигаций, размещенных в 1 полугодии 2021г., и 1,1% с объема размещенных субфедеральных облигаций.
После того, как цель заимствования в первом квартале был исполнен на 77,4%, размещения в истоке апреля проходили крайне успешно для Минфина РФ: после итогам первых двух аукционных дней план заимствования в второй квартал, который был установлен на уровне 1 трлн руб. (будто и в первом квартале был исполнен более чем на 47%. Около этом на аукционах 14 апреля общий спрос перевалил 510 млрд руб., став рекордным показателем за целую историю, а объем размещения – более 380 млрд руб., замерзнув третьим показателем. Размещения проходили на фоне крайне высочайшей волатильности на вторичном рынке, связанной с утечкой информации о свежих санкциях со стороны США, которые должны были войти в душу внутренний российский госдолг. Новые санкции со стороны Америка, которые запрещают американским финансовым институтам с 14 июня т.г. доставать ОФЗ на аукционах, были объявлены на следующий за «рекордного» аукциона день.
Минфин РФ достаточно оперативно отозвался на данные санкции: 15 апреля было заявлено, который объем государственных внутренних заимствований в 2021 году будет сжат на 875 млрд руб. за счет использования вольных остатков средств, сформированных по итогам исполнения федерального бютжета в 2020 году. Таким образом, скорректированный годовой план возможно составить 2,775 трлн руб., который на тот начало был исполнен на 45,94%. Кроме того, Минфин Российская Федерация заявил, что в целях минимизации рисков вынужденных продаж национальных ценных бумагам со стороны отдельных категорий иностранных трейдеров размещение государственных облигаций после 14 июня 2021 возраст будет производиться посредством эмиссии новых выпусков ценных бумаг с остановкой доразмещений ОФЗ, выпуски которых были зарегистрированы прежде указанной даты. На текущий момент неразмещенный остаток сочиняет порядка 1,428 трлн руб. по номинальной стоимости. Около этом около 31,4% приходится на облигации со сроком воззвания до 5 лет, около 42,6% — на облигации со сроком воззвания 5-10 лет и около 26,0% — со сроком обращения больше 10 лет. Среди «коротких бумаг», большую участок которых к размещению, очевидно, предлагать не будут, максимальную количество занимает один выпуск ОФЗ-ПД 25084 (248,5 млрд руб. или же 17,4%. Среди «среднесрочных бумаг» максимальные доли занимают двое выпуска ОФЗ-ПК 29016 (295 млрд руб. или 20,7% с общего объема и 29020 (155,5 млрд руб. или 10,9%. Промеж «долгосрочных бумаг» максимальную долю занимает один выпуск ОФЗ-ПД 26235 (161,9 миллиардов руб. или 11,3%. На оставшиеся 15 выпусков нельзя не порядка 39,7% от общего объема неразмещенных остатков. В долю выпусков ОФЗ-ПД приходится около 669,15 миллиардов руб. или 46,9% от неразмещенных остатков, а на количество ОФЗ-ПК – 692,15 млрд руб. или 48,5% и в долю ОФЗ-ИН – 66,8 млрд руб. или 4,7%.
Около этом, начиная с третьей недели апреля Минфин резко изменил тактику заимствования, вернувшись к проведению аукционов с ограниченным предложением. К размещению предполагались преимущественно долгосрочные облигации (со сроком обращения более 10 парение, небольшое количество среднесрочных облигаций и практически отказались от размещения короткосрочных облигаций (до 5 лет.
По итогам размещений двенадцати аукционных дни в апреле — июне т.г. Минфин РФ разместил гособлигации на всеобщую сумму порядка 858,274 млрд руб., выполнив на 85,83% цель привлечения на рынке ОФЗ в II квартале 2021г., некоторый был установлен на уровне 1 трлн руб. Таким ролью, планы первого и второго кварталов не были исполнены в совершенном объеме, но при этом объем размещений во 2-ой квартале превысил на 10,8% план первого квартала. Поправленный годовой план, который может составить 2,775 трлн руб., после итогам двух кварталов исполнен на 58,84%.
В 2021г. размещения субфедеральных облигаций летели конце апреля с возвращения после долгого перерыва на базар г. Москва. В целом за 2 квартал размещено облигаций на 125 миллиардов руб., что в 2,2 раза больше чем в 2 квартале 2020г. Особенно активным месяцем стал май, когда состоялись 2 размещения всеобщим объемом 76,5 млрд руб.
27 апреля 2021г. исполнялись первые в текущем году размещения субфедеральных облигаций. Город Река разместил по итогам аукциона по цене и в ходе повторных торгов трехлетние облигации на общую сумму 35 миллиардов руб. с доходностью 6,73% годовых (при первоначальном ориентире 6,67-6,77% годичных и спрэдом к G-кривой ОФЗ в размере 61 б.п
Томская область доразместила ссудный капитал обращающегося выпуска с погашением в июле 2027г. в объеме 3 млрд руб., некоторый был снижен в ходе сбора заявок накануне с планируемых 5 миллиардов руб. Первоначальный ориентир по доходности составлял 8,10% годичных, по итогам сбора заявок доходность была установлена в уровне 8,00% годовых (спрэд к G-кривой ОФЗ 165 б.п..
Сложение заявок инвесторов на 7-летний выпуск номинальным объемом 6,5 миллиардов руб. Республики Саха (Якутия состоялся 12 мая. Эмитент поставил ставку купона на уровне 7,25% против первоначального ориентира в спектре 7,4-7,8%. Данному уровню купонной ставки соответствует доходность к закрытию 7,45% годовых (спрэд к G-кривой составил 93б.п. при дюрации 4,16г.. Промышленное размещение запланировано на 17 мая 2021г.
27 мая 2021г. городок Москва первым из регионов разместил «зеленые» облигации нарицательным объемом 70 млрд руб., срок обращения облигаций — с 27 мая 2021 (включая по 17 мая 2028 года (включительно, дата закрытия облигаций — 18 мая 2028 года. Книга инвесторов имелась собрана по ставке купона 7,38%, т.е. по верхней рубежу индикативного диапазона купона 7,29-7,38% годовых. Установленной ставке подходит доходность к погашению через 7 лет в размере 7,52% годовых или же спрэду к кривой ОФЗ 71 б.п. при дюрации 5,6г.
В аукционе, состоявшемся 10 июня 2021г., город Москва расположил 5-летние облигации 73-й серии в объеме 9 млрд 236,884 тыс. руб. изо планируемого объема в 35 млрд руб. Цена размещения собрала 99,28% от номинала, доходность к погашению 7,51% годовых. Цель по доходности озвучивался департаментом финансов столицы на ватерпасе — премия 55-65 базисных пунктов к 5-летним ОФЗ.
Согласно бюджетам субъектов Российская Федерация в 2021 году запланировано привлечь на финансирование дефицита бюджетов где-то 890,297 млрд руб., в т.ч. на рынке ценных бумаг – 654,508 (73,5%, сквозь кредитные организации – 310,327 млрд руб. (34,9%. При данном ожидается погашение бюджетных кредитов в объеме. При этом в 2021 годку планируется разместить региональных облигаций на общую сумму 787,059 миллиардов руб., и погасить облигации на общую сумму 132,551 миллиардов руб.
В 2021г. на публичный рынок капитала планируют истечь 29 регионов, крупнейшими из которых являются: г. Москва (396 миллиардов руб. или 50,3% от общего планируемого объема размещения, г. Санкт-Ленинград (86,694 млрд руб., 11,0%, Московская область (60 миллиардов руб., 7,6%. При этом на долю 10 наикрупнейших заемщиков приходится 87,9% от общего планируемого объема размещения
В 2021г. в рынке ожидается погашение займов 32 регионов, крупнейшими изо которых по объему погашений являются: Томская область (25 миллиардов руб., 18,9% от общего объема погашения, Московская нива (18,75 млрд руб., 14,1%, Красноярский край (12,958 миллиардов руб., 9,8%. На долю 10 крупнейших по размеру погашения облигаций регионов приходится 71,5% от общего размера.
На первичном рынке корпоративных облигаций (без учета короткосрочных выпусков ВТБ и ВЭБ.РФ во втором квартале 2021г. количество размещения на Московской бирже составил 689,3 млрд руб., который лишь на 1,3% выше уровня за аналогичный момент предыдущего года и на 67% больше объема 1 квартала 2021г. После итогам первого полугодия 2021г. общий объем размещения коллективных облигаций составил 1 102,1 млрд руб., что на 4,1% далее показателя за аналогичный период 2020г.
В качестве основных веяний на первичном рынке корпоративного долга в 2 квартале 2021г. впору выделить:
— преобладание предложения банковских бумаг (385 миллиардов руб., из которых 150 млрд руб. облигации ВЭБ.Российская Федерация;
— увеличение первоначальных объемов размещения выпусков в ходе book-building;
— углубление спрэдов при первичных размещениях к собственным вторичным кривым эмитентов в фоне их компрессии к кривой ОФЗ из-за отставания взросления доходности на вторичном рынке корпоративных облигаций по сопоставлению с доходностью ОФЗ;
— рост активности компаний-дебютантов (М Видеоматериал, МТС-Банк, Синара ТМ, реСтор;
— сохранение энтузиазма к рублевому рынку у иностранных эмитентов. В июне 2021 г. Республика Страна во второй раз (впервые в сентябре 2020г. разместила 4 выпуска облигаций нарицательным объемом 40 млрд руб. со сроком обращения 5, 7 и 10 парение;
— рост популярности ESG выпусков. Два эмитента – г. Москва (выработка на 70 млрд руб. и Атомэнергопром (10 млрд руб. расположили выпуски «зеленых» облигаций, средства от которых будут ориентированы на ESG проекты.
В разрезе эмитентов самыми крупными заемщиками в 1-ый полугодии 2021 года стали: ВТБ (18,5% от всеобщего объема, Сбербанк (17,2%, ВЭБ.РФ (14,1%, Газпром состояние (5,1% и РЖД (4,6%. На долю тридцати крупнейших эмитентов после итогам первого полугодия приходится 92% от общего размера размещения.
По нашим оценкам, доля размещенных в первом полугодии 2021г. 117 выпусков облигаций коллективных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством составляла 63,6% с общего объема (60,5% по итогам 2020г. в целом, в том числе 3,0% приходящиеся 78 выпусков инвестиционных облигаций двух эмитентов (ВТБ и Сбербанка. Линия облигаций второго и третьего эшелонов составила 20,4% и 13,8% сообразно. Минимальную долю в 0,2% на первичном рынке занимали дорогие бумаги эмитентов 4-го эшелона. Порядка 2,0% приходилось в 33 выпуска 33 эмитентов ВДО.
Обороты вторичного рынка
По итогам 1 полугодия 2021г. объем биржевых сделок с деревянными облигациями составил 3 889 млрд руб., что на 36,5% далее показателя за аналогичный период предыдущего года. При данном в сегменте федеральных и корпоративных облигаций наблюдалось максимальное снижение размера сделок (- 38,6% до 2 789 млрд руб. и -31,0% пред 1 016 млрд руб. соответственно. На 19,6% произошло малое снижение объема сделок в субфедеральном сегменте. Правда, количество сделок с ними достаточно мал – около 74,0 млрд руб. или же всего 1,9% от общего объема. На долю гособлигаций довелось около 72,0% от суммарного объема, на долю коллективных облигаций – 26,1%, что говорит о минимальных изменениях по сопоставлению с предыдущим годом, когда их доли составляли 73% и 25% сообразно, до 1 362,58 млрд руб.
В 1 полугодии 2021г. приостановился углубление доли ОФЗ в суммарном объеме биржевых торгов, который замечается с 2016г. По итогам 1 полугодия 2021г. она составила 72,0% напротив 73,0% годом ранее. Доля корпоративных облигаций в суммарном размере биржевых сделок составила около 26,1% (против 25,0% после итогам 2020г. в целом.
На рынке ОФЗ высокий количество сделок в марте (668 млрд руб. сохранился и в апреле (676 миллиардов руб., одной из причин этого был «более боевой уход с рынка» инвесторов-нерезидентов. Однако в мае был замечен «провал» активности (в т.ч. и из-за более длинных праздничных и выходящих дней, которая отчасти восстановилась в июне.
На вторичном рынке субфедеральных облигаций в 1 квартале 2021г. максимальный объем сделок, скомпоновавший порядка 20,9 млрд руб., был зафиксирован в мае, который было обусловлено, прежде всего, крупными размещениями г. Москвы. Впрочем в апреле и июне активность была на относительно низком ватерпасе. На рынке корпоративных облигаций после плавного повышения энергичности от месяца к месяцу в первом квартале объемы сделок в втором квартале начали снижаться. Лишь в июне был замечен максимальный с начал текущего года объем сделок в размере 243,9 миллиардов руб.
По данным Московской биржи доля физических персон в суммарном объеме сделок с облигациями на вторичном рынке изменялась от минимального уровня 14,0% в апреле 2021г. до наибольшего уровня 17,6% в мае 2021г. Во первом полугодии 2021г. посредственная доля составила 15,7%, что на 2,7% выше 13% после итогам 2020г. в целом.
Рейтинговые действия
В течение 2 квартала 2021г. учреждения «большой тройки» не изменяли кредитные рейтинги России. Около этом Moody’s Investors Service 4 июня подтвердило суверенный оценка России на уровне «Bаа3» со «стабильным» мониторингу. В качестве основных факторов рейтингового действия агентство выделяет:
— условную устойчивость российской экономики к пандемии и шоку цен на мальта, хотя потенциальный рост остается низким;
— очень густой государственный долг и восстановленные бюджетные буферы, хотя доминирующая значимость государства в экономике создает риски для государственного баланса;
— расположение России к рискам политических событий и, в частности, к постоянному риску вступления новых санкций.
Текущая конъюнктура рынка рублевых облигаций
Положение на рынке рублевых облигаций во многом обусловлена конъюнктурой рынка государственных облигаций, которая с начала текущего года находится около влиянием как внешних, так и внутренних факторов, основные изо которых, по нашему мнению, представлены ниже.
Среди наружных факторов, которые, в первую очередь, оказывали негативное влияние в 1-ый квартале, был резкий рост с начала т.г. долгосрочных процентных пруд на всех рынках капитала как развитых, так и развивающихся государств, на фоне повышения инфляционных ожиданий при сохранении очень мягкой ДКП всех центральных банков и восстановлении экономик. Драйвером сего роста были гособлигации США, доходность которых со сроком воззвания 10 лет выросла в первом квартале на 0,82 п.п. пред 1,75% годовых. Однако во втором квартале ситуация в долговых рынках существенно изменилась, в т.ч. на рынке гособлигаций Америка, где доходность 10-и летних облигаций снизилась по результатам второго квартала на 29 б.п. Дополнительным внешним фактором, некоторый оказывал негативное влияние на российские ОФЗ в первом микрорайоне, были опасения расширения и усиления антироссийских санкций со сторонки США, которые включали бы ограничения на рынке ОФЗ. Впрочем, после объявления 15 апреля новых санкций со сторонки США, которые запрещают американским финансовым институтам с 14 июня т.г. доставать ОФЗ на аукционах, рынок ОФЗ остановил свое падение и даже начал расти в цене.
По итогам апреля посредственная доходность ОФЗ-ПД практически не изменилась, но в мае и июне еще наблюдалось ее повышение за счет кратко- и среднесрочных выпусков.
Около этом после незначительного повышения цен в среднем по рынку в апреле, в мае–июне цена в среднем по рынку еще начала снижаться.
По итогам первых шести месяцев 2021г. ОФЗ взяли 10-е место по повышению с начала года среди 10-и летних гособлигаций образованных и развивающихся стран и 15-е место среди наиболее доходных гособлигаций после абсолютному значению.
Позитивная динамика нефтяных котировок, наблюдаемая больше восьми месяцев (с небольшой негативной коррекцией в начале апреля, повергла к возврату их на максимальный уровень двухлетней давности и даже если выше. Вместе с тем, периодически нефтяные котировки находятся около разнонаправленном влиянием различных факторов, связанных с темпами восстановления глобальный экономики, изменением эпидемиологической ситуации в различных частях света. Без того, динамика цен на нефть марки Brent складывалось ожиданиями и принятыми решениями на заседаниях ОПЕК.
По нашим анализам, средняя цена на нефть марки Brent в январе – июне 2021г. собрала $65,22 за баррель, что на 53,1% выше типичною цены за аналогичный период 2020г. ($42,61 за бариль. По итогам июня т.г. средняя цена на нефть марки Brent собрала $73,41за баррель, что на 7,5% превысило посредственную цену за предыдущий месяц.
По данным Минфина Российская Федерация, средняя цена на нефть марки Urals в январе-июне 2021 возраст сложилась в размере $63,35 за баррель, что на 59,7% вне средней цены за аналогичный период 2020г. ($39,68 вне баррель. Средняя цена на нефть марки Urals в июне 2021 возраст сложилась в размере $71,4 за баррель, что в 1,7 однажды выше, чем в июне 2020 г. ($41,93 за баррель.
Сдерживание рубля было характерно для начала второго квартала, впрочем на фоне повышения ключевой ставки и некоторого снижения геополитических рисков снабдили укрепление рубля по итогам отчетного периода. В конце июня установка доллара был установлен на уровне 72,7234 рублей, который стало на 2,9789 руб. или на 3,94% далее, чем в конце первого квартала. 15 января 2021г. Министерство РФ возобновил ежедневную покупку валюты в рамках бюджетного устав, суммарный объем которой на 30 июня составил 799,2 миллиардов рублей.
По данным Банка России, доля нерезидентов в рынке ОФЗ по состоянию на 1 июня 2021 возраст составляла 19,5%, не изменившись к показателю предыдущего месяца. Фиктивный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 июня составил 2,918 трлн. рублев при общем объеме рынка ОФЗ 14,949 трлн. рублев. Таким образом, в номинальном выражении повышение вложений нерезидентов собрало 37 млрд руб. (+1,3% за месяц, а рынок в цельном вырос на 139 млрд руб. (+0,9% за луна. С начала текущего года доля нерезидентов снизилась на 3,8 п.п., а фиктивный объем на 273 млрд руб. (- 8,6%. При данном рынок ОФЗ с начала года вырос на 1,280 трлн руб. или же 9,4%.
Среди внутренних факторов, оказывающих наиболее существенное нехорошее давление на рынок ОФЗ, можно назвать резкий углубление в последние месяцы инфляции, которая по итогам 2020 возраст составила 4,91%, а по итогам января-июня выросла в 4,19% и достигла 6,50% в годовом выражении (такого высокого ватерпаса не наблюдалось с сентября 2016г. и сохранения ее на высочайшем уровне в ближайшие месяцы (на 5 июля инфляция с начала месяца собрала 0,33 п.п. при росте на 0,69 п.п. в июне.
На состоявшемся 23 апреля 2021г. заседании Орган директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку в 50 б.п. (! до 5,00% годовых. В заявлении было зафиксировано, что темпы роста потребительских цен и инфляционные ожидания народонаселения и бизнеса остаются повышенными, а восстановление спроса приобретает все огромную устойчивость и в ряде секторов опережает возможности наращивания выпуска. В сих условиях баланс рисков смещен в сторону проинфляционных, а прогноз Жестянка России по инфляции на 2021 год был завышен до 4,7–5,2%.
По мнению регулятора, быстрое сборка спроса и повышенное инфляционное давление формируют необходимость более ранешнего возвращения к нейтральной денежно-кредитной политике. А также было зафиксировано, что Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего увеличения ключевой ставки на ближайших заседаниях, а решения по коренной ставке будут приниматься с учетом фактической и ожидаемой динамики стагнации экономики относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а да оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и ответа на них финансовых рынков. В условиях проводимой денежно-пластиковой политики годовая инфляция вернется к цели Банка России в половине 2022 года и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
В состоявшейся после заседания пресс-конференции глава Банка Рф заявила, что ЦБ РФ будет рассматривать и сохранение ставки, и бугор на 25 б.п. или больше при определенных условиях, безвыездно будет зависеть от того, как будет развиваться положение, и в зависимости от этого регулятор будет рассматривать разные сценарии.
Около этом глава Банка России не исключила, принимая в внимание, что инфляция сейчас выше таргета в 4%, оттого краткосрочно область нейтрального диапазона ставки может быть вне 5-6%. Нельзя не отметить, что впервые опубликованная линия ключевой ставки на период 2021-2023гг., предполагает сфера среднего уровня ключевой ставки на уровне 4,8-5,4% в текущий год. Нижний уровень указанного диапазона может намереваться сценарий, при котором ключевая ставка больше меняться никак не будет (что в текущих условиях маловероятно. Для достижения верхней норма диапазона может потребоваться дальнейшее агрессивное повышение ключевой ставки пред 6,0% к середине лета и 6,5% на конец года. Около сохранении ключевой ставки в середине прогнозируемого диапазона ее наивысший уровень может сохраниться в текущем диапазоне нейтральных ставок и никак не превысит 5,75%.
Совет директоров Банка России 11 июня 2021 возраст принял решение повысить ключевую ставку на 50 б.п., пред 5,50% годовых. По мнению регулятора, российская и мировая хозяйство восстанавливаются быстрее, чем ожидалось ранее, а инфляция складывается вне прогноза Банка России. Вклад в инфляцию со стороны крепких факторов возрастает в связи с более быстрым расширением спроса после сравнению с возможностями наращивания выпуска. На краткосрочном горизонте сие влияние усиливается ростом цен на мировых товарных рынках. C учетом высоких инфляционных ожиданий баланс рисков значимо сместился в сторонку проинфляционных, отмечал Банк России.
Повышенное инфляционное давление в критериях завершающегося восстановления экономики может привести к более значительному и длительному отклонению инфляции вверх от цели. Это формирует нужда дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Вывода по ключевой ставке будут приниматься с учетом фактической и прогнозируемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном кругозоре, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних критерий и реакции на них финансовых рынков. В условиях проводимой денежнокредитной политические деятели годовая инфляция вернется к цели Банка России во 2-ой полугодии 2022 года и будет находиться вблизи 4% в будующем.
Рост инфляции привел к завершению регулятором цикла смягчения ДКП и к скорому началу перехода к нейтральным процентным ставкам, которые сейчас сочиняют в пределах 5-6%. Но на фоне ускорения инфляции в заключительные месяцы можно отметить появление нового фактора давления – углубление опасений инвесторов относительно возможности более сильного повышения коренной ставки Банком России и выход за пределы верхнего спектра нейтрального диапазона.
Динамика цен и доходности на рынке субфедеральных и коллективных облигаций бала аналогичной рынку гособлигаций, и даже более выявленный характер в силу более короткой (более чем вдвое дюрации. Да, по итогам первого полугодия 2021г. изменение рассчитываемых Столичной биржей индексов средней доходности субфедеральных и корпоративных облигаций собрало 126 и 136 б.п. против изменения доходности ОФЗ на 132 б.п. Впрочем, сужение спрэдов на вторичном рынке остается одной изо тенденций второго, как и первого кварталов, вследствие более скорого роста доходности ОФЗ на сопоставимом сроке дюрации (где-то 210 б.п.. Данная тенденция безусловно носит временный, но полно устойчивый характер, и мы ожидаем ее изменения вследствие приостановки увеличения доходности ОФЗ и роста активности первичного рынка, условия размещения в котором существенно отличаются от условий обращения на повторном рынке.
Инвестиционная привлекательность
По итогам 2 квартала 2021г. капиталовложения в федеральные и корпоративные облигации принесли инвесторам небольшой доход, некоторый составил 0,6% и 0,1% соответственно. При этом наиболее безуспешными на рынке капитала оказались вложения в субфедеральные облигации (-0,3%. Впрочем по итогам первого полугодия вложения в облигации были бесприбыльными. Максимальный доход, составивший 8,5% (+16,8% по итогам первого полугодия, был заработан от инвестиций в акции, которые стали единственным активом, кардинально опередившими инфляцию. Вложения в иностранные валюты были убыточными: да, например, покупка доллара США принесла убыток порядка 4,4% (2,0% после итогам первого полугодия, а покупка евро принесла убыток в габарите 3,0% (5,1% по итогам первого полугодия.
Ключевые факторы, коие могут оказать влияние на рынок рублевых облигаций в второй половине 2021г.
Прогнозирование ситуации до конца нынешного года интересно тем, что, с одной стороны, не презентует сложности для выявления факторов, которые однозначно будут назначать динамику финансовых рынков в ближайшие 12 месяцев, а с другой, слабит в себе как никогда высокую долю неопределенности – как ясно эти ключевые факторы скажутся на финансовых активах.
— Эпидемия COVID-19. Здоровье мировой финансовой системы в ближайший год полно зависеть в первую очередь от ситуации с пандемией. Финансовые рынки продолжат чутко реагировать на новости (позитивные или отрицательные и статистику по заболеванию. На данный момент, пережив двум волны, у мирового сообщества нет полной уверенности в том, который не последуют очередные волны, штаммы и мутации, которые еще потребуют ограничительных мер, замедлят восстановление глобальной экономики, вгонят к снижению спроса на сырьевых рынках. Однако старт кампании после массовой вакцинации населения в некоторых странах позволяет рассчитывать в то, что основные шоки уже позади, а борьба с COVID-19 протяжно будет приближаться к финальной стадии;
— Динамика нефтяных цен. Намеченный спрос на нефть в большей степени зависит от быстроты восстановления мировой экономики и перехода экономик на пост-ковидный распорядок, а также от решений ОПЕК+. Придерживаясь оптимистичного взгляда, считаем, что по завершении пандемии деловая активность быстро отыграется на доэпидемический уровень. Тем не менее, на свой взгляд, ценовые уровни порядка $75-80 за баррель нефти марки Brent представлены оптимальными, и мы не ожидаем существенного роста котировок в второй половине 2021 года.
— Геополитические риски. По геополитическим действиям 2021 год обещал быть не менее насыщенным, нежели 2020-й. По-прежнему нет полной ясности относительно политические деятели новой администрации США и ее взаимоотношений с Китаем, Евросоюзом и иными странами мира, которые, правда, в последнее время перестали побуждать высокую волатильность на финансовых площадках мира, как сие было ранее. Кроме этого позитивно можно оценивать успокоение напряжённости во взаимоотношениях США и России, но и это никак не снизило риски введения новых антироссийских санкций как с стороны США, так и Евросоюза.
— Денежно – кредитная политика глобальных Центральных Банков. Беспрецедентное снижение ключевых ставок Центральными Банками основной массы стран, которое стало объективной реальностью 2020г., на свой взгляд, завершено. Ставки находятся на исторически минимальных ватерпасах, что ограничивает будущую маневренность регуляторов в поддержке экономик. Около этом, по разным оценкам (МВФ, ООН, Всемирный база, ОЭСР в 2020 г. глобальный ВВП сократился на 4,3-6,0%, который является максимальным падением со времен Великой депрессии. Я придерживаемся мнения, что в случае окончания пандемии в 2021г. углубление может быть отыгран.
Основные внутренние факторы
— Изменение изменения курса инфляции. В 2020г. инфляция составила 4,91% годовых и преимущественно замерзла следствием ослабления рубля. В первой половине 2021г. она продлила повышаться на фоне низкой базы начала прошлого возраст, при этом риски ее дальнейшего повышения и сохранения в относительно более высоком уровне в течение более долгого медли, чем ожидалось ранее, увеличиваются.
— Денежно-кредитная политика Жестянка России. Во втором квартале т.г. Банк России оказался с мягкой ДКП и перешел к ее ужесточению, повысив ключевую ставку в 100 б.п. до 5,50% годовых. При этом Банк Рф допустил возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на обозримом заседании 23 июля в пределах 25-100б.п. Оставшиеся заседания Мира директоров Банка России по вопросам ДКП в 2021г. задуманы на 10 сентября, 22 октября, 17 декабря. Туманность сроков и темпов дальнейшего повышения ключевой ставки в текущем и последующих годах сохраняется.
— Инвесторы — физические лица. В поисках доходности отдельные клиенты активно перекладывали свои вложения с банковских депозитов в дорогие бумаги. По данным Московской биржи, количество физических персон, имеющих брокерские счета на Московской бирже, за 2020г. возрасло почти на 5 млн до рекордных 8,8 млн., а капиталовложения частных инвесторов в облигации составили 617 млрд руб. с величайшей долей вложений в корпоративные облигации – 88,5%. В 2021г. в переделки сохранения относительно низких депозитных ставок (даже несмотря в ограничения Банком России продажи населению «сложных» структурных товаров и до октября т.г. облигаций с кредитным уровнем ниже BBB+ по государственной шкале для неквалифицированных инвесторов роль инвестиций в долговой базар со стороны розничного инвестора продолжит увеличиваться, что прибавит рынку не только объемы, но и большую эмоциональность.
— Курс Минфина РФ на первичном рынке ОФЗ. Объем чистый-привлечения средств на рублевом рынке запланирован Минфином Рф на 2021 г. в объеме 2,68 трлн руб. (валовой количество размещения составит 3,65 трлн руб., в том числе в I и II кварталах – после 1 трлн руб.. На текущий момент квартальные планы имелись выполнены на 77,44% и 85,83% соответственно. В апреле, после вступления новых антироссийских санкций, касающихся запрета на покупку госдолга, с стороны США, Минфин РФ заявил, что объем национальных внутренних заимствований в 2021 году будет сокращен на 875 миллиардов руб. за счет использования свободных остатков средств, сформированных после итогам исполнения федерального бюджета в 2020 году. Таким ролью, годовой план заимствования может составить 2,775 млрд руб., некоторый по итогам двух кварталов был исполнен на 58,84%. В рамках осуществлении этого решения план заимствования на рынке ОФЗ был определен на уровне 700 млрд руб.
— Источники ликвидности. Мониторинг профицита ликвидности на конец 2021 г. сохранен Банком Рф на уровне 0,7 – 1,3 трлн руб., что принимает во внимание уточненные предпосылки о сроках возврата в банки части наличных дензнак, спрос на которые повысился в период пандемии, а также о увеличении объемов размещения временно свободных бюджетных средств в банках. Около этом по словам главы Банка России, ЦБ Российская Федерация не ожидает перехода российского банковского сектора к дефициту ликвидности в близкие годы. Отсутствие притока новых денежных средств в пенсионные собственность НПФ говорит о слабых возможностях НПФ увеличивать вложения в долговом рынке. Основным источником для вложений на рынке облигаций для институциональных инвесторов будут средства, полученные ими с погашений и выплат купонов. Объем погашений и выплат купонов в 2021 годку по рынку федеральных, субфедеральных и корпоративных облигаций оценивается нами в габарите порядка 2,2 трлн руб., а также более 620 миллиардов руб. от погашения и выплаты купонов по облигациям Жестянка России (КОБР.