ФИНАМ: Еженедельный обзор: Рынки долларового госдолга ЕМ оживились

Исследование российского рынка

Рынки долларового госдолга ЕМ оживились в прошлой неделе на фоне продолжающегося позитива на рынке базового актива (доходность американской 10-летки опускалась далее 1,3%. Российские суверенные выпуски фронтально скинули солидные 5 б. п. после доходности, подорожав до уровней февраля.

В российском корпоративном секторе «Газпром» продолжил формирование своей долларовой кривой, разместив 10-холодный выпуск объемом $1 млрд под 3,5% годовых. Будто сообщается, спрос составил $2,8 млрд. На вторичке выдавался «вечный» выпуск Home credit, подорожавший на фигуру пред максимума за последние 12 месяцев.

Ставки на рефляцию забуксовали, и падение доходностей UST ослабляет давление на долларовые евробондовые рынки развивающихся государств, включая Россию.

Recommendation list (российский риск

Ниже ввергнуты наиболее интересные, на наш взгляд, текущие идеи в русском сегменте еврооблигаций с точки зрения сочетания риска и доходности.

RUSSIA 28

В признание от корпоративных бумаг при продаже (погашении суверенных еврооблигаций достаток в виде курсовой разницы полностью освобожден от уплаты НДФЛ. Другими словами, с точки зрения налогообложения еврооблигации Минфина РФ абсолютно сопоставимы с прямым инвестированием в доллары или евро, при книга, что держатель евробонда получает еще и купон. В этой отношения отметим уровень доходности данной бумаги (2,3%, что смотрится интересно в сравнении со ставками по долларовым депозитам в банках. Изо-за минимального уровня номинала среди еврооблигаций Минфина ($10 тыс. напротив $200 тыс. у других бумаг, RUSSIA 28 является наиболее ликвидным выпуском на Мосбирже в линейке евробондов Минфина Российская Федерация. Из-за американских санкций Минфин РФ с 2020 г. никак не размещает новые долларовые евробонды, что создает дефицит бумаг с русским суверенным риском по мере погашения выпусков. Отметим, который данный выпуск, благодаря своей очень высокой ставке лапена (12,75% годовых, предлагает интересный уровень текущей доходности — позиция купонных выплат, ожидающихся в течение ближайших 12 месяцев, к нынешной рыночной цене.

ALFARU 8.0% Perp

19 апреля 2021 г. Растение-банк закрыл книгу заявок на выпуск субординированных еврооблигаций, подходящий требованиям «Базеля-III». Сумма выпуска составила $350 миллионов. Колл-опцион предусмотрен через 5,5 лет, погашение сквозь 10,5 лет. Ставка купона на первые 5,5 парение зафиксирована на уровне 5,5% годовых. Размещение бумаги, в наш взгляд, повышает шансы отзыва одного из «постоянных» выпусков этого эмитента по первому же коллу в феврале последующего года. Отметим, что его обслуживание обходится эмитенту в 8% в время. В случае нереализации колла держатель данной бумаги будет премирован высочайшей ставкой купона.

GMKNRM 25

Данный выпуск имеет листинг в Мосбирже, в то время как обращение на организованном рынке дает возможность держателям бумаги получить налоговый вычет (припомним, что кроме купона налогом по корпоративным и банковским еврооблигациям облагается и денежная переоценка. При удержании ценной бумаги в портфеле более 3 лет инвестор имеет право подать на налоговый удержание в размере до 3 млн руб. в год за каждый абсолютный год по истечении трех лет. Тем не меньше, льгота на долгосрочное владение не распространяется на талонный доход, поэтому стоит отдавать предпочтение выпускам со рядом невысоким купоном, к которым относится и выпуск «Норникеля» с погашением в 2025 г. (дьявол размещен под 2,55% годовых. Отметим, что по предоставленному выпуску предусмотрен makewhole колл-опцион. Данный тип колла разрешает заемщику отозвать выпуск раньше наступления срока погашения, выплатив вне это держателю определенную компенсацию, которая выражается в виде предварительно установленной премии в доходности к базовой бумаге (для долларовых бумаг применяется сравнимая по сроку погашения UST. Если бы «Норникель» постановить сейчас отозвать данный евробонд по makewhole колл-опциону, ведь он мог бы это сделать по цене 105,6% с номинала.

VTB perp

Сейчас у эмитентов открываются широкие возможности про рефинансирования своих долгов по более низким ставкам. Верхными уровнями купонов характеризуются так называемые «бессрочные» облигации банков. В нынешной реальности рекордно низких процентных ставок купоны по информации бумагам (8-9% выглядят настоящим анахронизмом, и мы полагаем, который, как минимум, некоторые из российских эмитентов предпочтут заступить имеющиеся евробонды на более дешевые для обслуживания выпуски, отозвав их после одному из первых колл-опционов. Среди «вечных» евробондов русских банков, коллы по которым ожидаются в перспективе ближайшего медли, мы выделяем младший субординированный выпуск ВТБ (его эмитентом выдается дочерняя компания VTB Eurasia Ltd.. Купон по данной бумаге, рассредоточенной в июле 2012 г., составляет ни много ни мало 9,5%. Таковым образом, с учетом того, что объем выпуска достигает $2,25 миллиардов, его годовое обслуживание обходится эмитенту в $214 млн. В наш взгляд, текущий момент весьма благоприятен для раскрытия позиции в выпуске. Дело в том, начало 2021 г. оказалось зафиксировано повышенной волатильностью российской риск-премии, и в настоящий момент пластиковый спред выпуска расширен. В результате, сейчас доходность данного евробонда превосходит свои уровни конца 2020 г. (исторические минимумы примерно в 100 б. п. Благодаря высокому купону (9,5% интересным выглядит ступень текущей доходности бумаги (отношение купонных платежей в течение близких 12 месяцев к текущей цене, составляющий 8,7%. Выпуск полно активно торгуется на Мосбирже с минимальным лотом в 1 штуку (нарицательная цена бумаги составляет $1 тыс.

RUSSIA 27 (EUR

В условиях невысоких доходностей валютная переоценка весьма негативно сказывается на ватерпасе доходов инвесторов в российские еврооблигации. Естественной возможностью избежать сего является выбор в качестве объектов для инвестирования тех бумаг, в касательстве которых применяется льготный режим налогообложения – еврооблигаций Минфина Российская Федерация. Мы предлагаем обратить внимание на недавно размещенные евровые документа – в частности, на суверенный выпуск с погашением в 2027 г. Отметим его рядом невысокий купон (1,125% — что опять-таки примечательно с баста зрения налогообложения. 

RURAIL 27 (EUR

Как и другие евробонды в единичной европейской валюте, выпуск «РЖД» с погашением в 2027 г. пока никак не достиг своих ценовых уровней, отмечавшихся в канун пандемии. Я связываем перспективы его восстановления прежде всего с тем, который данный евробонд является «зеленым» выпуском, спрос на некоторый предъявляют так называемые ESG-фонды. Собственно, он стал 1-ый облигацией такого типа, размещенной российской компанией на наружном рынке. Отметим, что данный сегмент облигационного рынка представляется одним из самых быстрорастущих в мире.

GAZPRU perp (EUR

За того, как в октябре 2020 г. «Газпром» разместил первый «вечный» выпуск в единой европейской валюте, инвесторы получили номинированный в единица высокодоходный инструмент от надежного эмитента с российским риском. подчеркнем, что текущая величина кредитной премии выпуска (350 б. п., в наш взгляд, вполне достаточна для компенсации потенциального «рефляционного» взросления доходности безрискового актива в евро – среднесрочных немецких гособлигаций (Bunds. Однако, принимая во внимание последние по времени сигналы ЕЦБ, про этого сейчас не видится весомых оснований. Важным мгновенно является то, что в отличие от бессрочников от эмитентов изо финансового сектора, которые могут быть списаны или конвертированы в задел в случае критического снижения достаточности капитала эмитента, вечный выработка «Газпрома» не подвержен такому риску. Отметим, что выработка смотрится очень интересно на фоне глобальных аналогов – бессрочников сопровождений нефинансового сектора. Бессрочный характер бумаги довольно щедро премируется и в российском рынке. Купон (3,897% выплачивается раз в год. Купоны имеют все шансы быть отложены по усмотрению эмитента (что не повлечёт его техдефолта. Зарезервированные купонные выплаты накапливаются кумулятивно. В случае выплат дивидендов купоны да должны быть выплачены. Первый колл-опцион по выпуску учтен 26 октября 2025 г. по номиналу (100%.

ALFARU 25 (руб.

Подразделение номинированных в рублях евробондов находится несколько в тени интересов трейдеров, что обусловлено внебиржевым характером торгов данными инструментами, а да сравнительно высоким минимальным лотом (10 млн руб.. Меж тем, дюрация российского внутреннего рублевого корпоративного облигационного рынка невелика (менее 3 лет, в частности, из-за того, который по многим даже длинным бумагам предусмотрены пут-опционы. И сие, не говоря еще о том, что уровень биржевой ликвидности основной массы рублевых долговых бондов, размещенных на локальном рынке, забывает желать лучшего. В этом контексте старший рублевый евробонд Растение-Банка с погашением в январе 2025 г., по которому не учтены опции досрочного отзыва и/или пересмотра уровня купона, в наш взгляд, заслуживает внимания. Сейчас по данной бумаге впору зафиксировать доходность 7,5%. Из-за того, что настоящий выпуск размещен относительно недавно – в январе этого года – билет по нему сравнительно невелик, что важно с точки зрения налогообложения. подчеркнем, что одним из факторов повышения сравнительной привлекательности деревянных евробондов является отмена с 2021 г. налоговых льгот в отношении талонного дохода по ОФЗ и локальным рублевым корпоративным облигациям, выданным в 2017-2019 гг. Таким образом, соотношение «низкий купон/высочайшая доходность» у рублевого евробонда Альфа-Банка с погашением в 2025 г., в наш взгляд, выглядит интересно.